日前，北京大学汇丰商学院李凯阐扬的配合论文《技艺性失约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文配合者是香港科技大学金融学助理阐扬Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理阐扬余俊。
▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融商议学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国管理学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7
传统的宏不雅金融表面模子频频假定银行在企业融资中只可充任懊恼的旁不雅者，无法搅扰借款企业的有狡计，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷不时模子等。联系词在履行中，为确保企业如期偿还贷款，银行经常在借款公约中确立多种收尾性条目（debt covenants）来不时企业活动。若是企业的财务目的（如杠杆率、利息掩盖率等）超出条目格局的范围，就会触发技艺性失约（technical default），从而将企业的部分适度权换取到银行手中。当银行掌执企业的投资有狡计权时，频频会作念出比推进更保守的投资选用，以确保贷款回收的安全性。
技艺性失约不同于实质信用失约，且频频出当今实质信用失约（actual default）之前。企业发生技艺性失约的气候较为大批，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出现技艺性失约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家残暴并构建了一个包含技艺性失约和企业适度权换取机制的扩展模子，以商议银行这种常见的自我保护机制怎样影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。
作家将收尾性条目、内素性技艺性失约和企业适度权换取引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利本事低于预先设定的临界值，企业将触发技艺性失约，投资适度权换取至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资有狡计。商议恶果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，技艺性失约及适度权换取机制使银行在企业盈利本事欠安时不错通过搅扰来保护自己利益，因此银行在预先（ex ante）更振作放贷，从而缓解因融资贫乏激发的金融加快器效应。
在微不雅企业层面，模子展望银行在搅扰时的保守投资策略会缩短企业对系统性风险的露馅度。因此，技艺性失约概率更高的企业将具有更低的系统性风险露馅，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的技艺性失约概率目的并确立投资组合进行实证分析，发现技艺性失约概率较高的企业的股票年化预期收益率比失约概率低的企业低4.12%，考证了表面展望的有用性。
作家以为，基于技艺性失约和企业适度权换取的新机制关于策略和膨胀具有首要道理。举例，融资不时是我国中小企业濒临的典型问题，优化企业技艺性失约和银行搅扰机制有助于提升银行放贷意愿，从而缓解融资不时。此外，股票投资者在投资有狡计时也需和顺银行搅扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。
李凯，北京大学汇丰商学院金融学阐扬，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要商议鸿沟为金钱订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融市集等。他的商议专注于构建、考证和诓骗一套基于融资不时的金钱订价表面，并诓骗于中国金融市集。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《相比》等国表里首要期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的商议入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。